Ömerhan Karamahmutoğlu
@omerhankrm • 363,663 subscribers
@Fenerbahce Congress Member, @1907FBD Member, PE Professional, Finance Executive
Shorts
Videos
"Eğer bugün batı teknikte bir üstünlük gösteriyorsa, ey Türk çocuğu, o kabahat da senin değil, senden öncekilerin affedilmez ihmalinin bir sonucudur. Şunu da söyleyeyim ki, çok zekisin! Bu belli. Fakat zekânı unut! Daima çalışkan ol." Mustafa Kemal Atatürk Sayın Bilge Yılmaz hocama sevgi ve saygılarımla.
Ömerhan Karamahmutoğlu3,866,919 просмотров • 3 лет назад
Sevgili Yunus Şahin ve Barış YILMAZ ‘dan tertemiz bir enerji sektörü yayını izledik hafta içerisinde. Fintweet camiası her ne kadar Aydem etrafında konsolide olsa da, #MOGAN incelemeye, dikkate almaya değer bir şirket. #MOGAN günümüzde 13 bağlı ortaklık, 684 MW RES, 260 MW JES, 81 MW HES ve 32 MW GES ile birlikte toplam 1058 MW kurulu güce sahip. Yayında da bahsedildiği üzere çeşitlendirilmiş portföy sayesinde mevsimselliği egale edebiliyorlar. Şirket varlık büyüklüğü 148.7 mia TL seviyesinde. 88.7 mia TL seviyesinde bir özkaynak mevcut. Şirketin üretime konu varlıklarınının bilanço değeri tam 140 milyar TL. 148 milyar TL’lik bilanço aktifinin büyük kısmı diğer enerji üretim şirketlerinde olduğu gibi #MOGAN’da da sabit kıymetlerden oluşuyor. Varlıkları replacement cost gözüyle değerlendirecek olursak yaklaşık 2.1 mia USD’lik bir değer karşımıza çıkıyor. Şirket piyasa değeri 747 mio USD, firma değeri yaklaşık 1.45 mia USD. Varlık tarafında güçlü bir şirket olduğunu rahatlıkla söyleyebiliyoruz. Peki kârlılık? Karlılık noktasında ise şirketin TMS 29 tarafından cezalandırıldığını rahatlıkla söyleyebiliriz. Şirket’in gelir tablosunu incelediğimizde brüt kar zararı söz konusu, fakat FAVÖK +7 milyar TL seviyelerinde. Burada TMS 29 gereğince duran varlıkların sürekli değerlemeye tabi olması nakit çıkışı yaratmayan amortisman rakamını sürekli olarak yukarı çekmekte ve brüt karlılığı negatif yönlü etkilemektedir. Bu durumu nasıl teyit edebiliyoruz, 2022 yılında 1.35 milyar USD borçlu bir şirket 2025 yıl sonu itibarıyla 700 mio USD net borçlu konumda. 4 yılda 640 mio USD borç azaltımı söz konusu. Nakit yaratmayan bir şirket nasıl olur da 4 yılda 640 mio USD borç eritir? Bu noktada finansallardan sadece gelir tablosuna değil nakit akış tablosunun da önemi tekrar ortaya çıkıyor. Nakit akış tablosunu incellediğimizde senelik + 6 mia TL işletme faaliyetlerinden nakit akış kapasitesi yaratma kabiliyeti görebiliyoruz. Uzun süredir döviz kuru patikasının hangi evrede olduğuna baktığımızda USD short bilançoların avantajlı olduğunu da göz ardı etmemek gerekiyor. 1. Çeyrek üretim verileri geçen yılın %16 üzerinde. Önceki senelere paralel bir borç azaltımı ve üretim artışı ile yıl sonunu 500 mio USD net borçluluk seviyesinde kapatmasını bekleyebiliriz. Firmanın riskleri genel olarak generic; 1- Kur riski, 2- Elektrik fiyat (regülasyon) riski, 3- Yüksek finansman maliyetleri, 4- TMS 29. Olumlu tarafları; 1- Güçlü SNA (Serbest Nakit Akış) kabiliyeti ve buna paralel azalan Net Borç, 2- Çeşitlendirilmiş ve KKO’su stabil üretim portföyü. 2.1 mia USD varlık değeri - 500 mio USD net borç dediğimizde karşımıza 1.55-1.65 mia USD’lik bir firma değeri çıkıyor. Şahsi fikrim şu an ki kapanış fiyatı üzerinden yaklaşık %100 upside sunduğu yönünde. Tabi bunu zaman gösterecek. Yapay zeka hype’ı ile de enerji talebi artacakken, hazır EPDK elektrik ve doğalgaza % 25 zam geldiğini duyurmuşken, rüzgar şirketin arkasında diyebiliiriz.
Ömerhan Karamahmutoğlu109,554 просмотров • 2 месяцев назад
“Bir babayiğit çıkar yerle yeksan eder, tekrar inşa eder.” An itibarıyla Dünyanın en kârlı ve en düşük çarpanla fiyatlanan bayrak taşıyıcı Havayolu şirketi Türk Hava Yolları #THYAO Beklentilerin %106 üzerinde tam 6.8b$, 163mia TL net kâr elde eden, 2022 yılı toplam kârını (2.86b$) 1 yılda 2.4 katına çıkaran, Cumhuriyet tarihimizin en çok kar elde eden Şirketi. 101 milyar TL Ertelenmiş Vergi Geliri hesaplamıştım, +-%10 sapma ile 90 milyar TL bekledim, 89.2 milyar TL geldi. Allah utandırmadı. 📌Hizmet verdiği ülke sayısına göre dünyanın en büyük Havayolu Şirketi. 📌Hizmet verilen destinasyon sayısına göre dünyanın en büyük Havayolu Şirketi. 📌Dünya yolcu pazarında ~%2.8 payı ile bayrak taşıyıcılar arasında dünyada 8’inci, Avrupa’da 1’nci. 📌Dünya kargo pazarında ~%5.5 payı ile Dünyanın en büyük 5 hava kargo taşıyıcısından biri. 📌Son 20 yılda, yıllık ~%10 bileşik filo büyüme oranı ile 5.7 kat büyüme. 📌~3b$ marka değeri ile Türkiye’nin en değerli markası. Sırasıyla dünyanın en değerli (piyasa değerine göre) 8. Havayolu şirketi olan, Ryanair Delta IndiGo United Airlines Air China Singapore Airlines ve China Southern Airlines ‘dan sonra 8. Havayolu olmasına rağmen “en çok kâr eden, buna rağmen “en düşük çarpanla fiyatlanan” bayrak taşıyıcı Havayolu şirketi. Detaylara geçiyorum, #THYAO 90mia TL’si Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Karı, 73.5mia TL’si ertelenmiş vergi geliri olmak üzere 2023 yılını toplamda 163mia TL net kâr ile kapattı. Ertelenmiş Vergi geliri hariç net kâr piyasa beklentisi olan 79.58mia TL’nin %13 üzerinde gerçekleşirken, enflasyon muhasebesi kaynaklı ertelenmiş vergi geliri kârı 89.2mia TL oldu. Ertelenmiş vergiyi basitçe, ileride oluşacak vergi avantajının veya yükümlülüğünün bugünden mali tablolara alınması olarak açıklayabiliriz. Bu doğrultuda, her ne kadar bugün itibariyle nakdi olmayan bir gelir veya gider olarak gözükse de, şirketlerin gelecekteki nakit akışlarına vergi yoluyla artı veya eksi etki edeceğinden, değerlemede önemli girdilerden biri olduğunu tekrar vurgulamak istiyorum. #THYAO an itibarıyla piyasa değerinin %21'i kadar bir nakit vergi tasarrufu hak etmiş durumda. #THYAO bu güne kadar vergi ödemiyordu çünkü VUK bilançosunda geçmiş yıl zararları vardı. 2022 yılında elde ettiği kâr bile önceki yıllarda yazılan zararları karşılamıyordu. Ancak bu mali tablo ile beraber durum artık öyle olmayacak. Çünkü VUK bilanço da kâr’a geçti ve şirket %25 kurumlar vergisine tabi olacak. Olacaktı 😊 Ve #THYAO bu sene sonunda yazdığı ve hatta önümüzdeki dönemlerde yazacağı ertelenmiş vergi geliri sayesinde önümüzdeki yıllarda elde edeceği karının vergisini ödemeyecek. Hatta önümüzdeki yıllarda da ertelenmiş vergi geliri yazmaya da devam edecek. Bu işin en güzel tarafı, Bu vergi faydasının sürdürülebilirliğini değerlendirirken Amortisman oranı vs ÜFE kıyası yapmak lazım. ÜFE > Amortisman oranı olduğu ve VUK’ta enflasyon muhasebesi uygulanmaya devam ettiği sürece ek vergi faydasını izleyen yıllarda da görmeye devam edeceğiz. Bu yıl elde ettiği 6.87b$ net kar ile #THYAO, havacılıkta altın yıl olarak kabul edilen 2019 yılında elde etmiş olduğu 800m$ net karını tam 8.5 kat artırmasına rağmen, 2019 yılı bilançosunun açıklandığı tarih olan 6 Mart 2020 tarihinde 1.83$ olan hisse fiyatı bugün sadece 5.13x değer kazanarak 9.4$’a ulaşmış. Sadece $ bazında elde ettiği kar kadar değer kazansa bugün 15.5$ ile fiyatlanacak olan #THYAO’nun, sadece bu perspektiften baktığımızda ~%60-65 iskontolu fiyatlandığını düşüyorum. Bu da bizi 495-500 TL gibi bir rakama götürüyor. Geçelim kargo tarafına; Turkish Cargo, bugün gelinen noktada ~%5 pazar payına sahip ve küresel hava kargo taşıyıcıları arasında 5. sırada yer alıyor. 10 yıl içinde taşıdığı toplam kargo miktarını 4 milyon tona çıkarıp, 9.6b$’lık kargo gelirine ulaşmayı hedefliyor. Ülkemiz Avrasya Bölgesi’nde lider, küresel bir havacılık merkezi oldu. 2003 yılında 50 ülke ile 60 noktaya uçuş gerçekleştiriyorken bugün ~130 ülkede ~350 noktaya ulaştı. Hava Ulaştırma Anlaşması bulunan ülke sayısı 81’den 175’e yükseldi. iGA Istanbul Airport dünyanın en büyük küresel transit merkezlerinden biri haline geldi. iGA Istanbul Airport 2023 yılsonu itibarıyla planlanan koltuk kapasitesi miktarına göre dünyanın en büyük 7. havalimanı. Özetle; Enflasyon muhasebesinin pozitif etkileri, kur, yakıt fiyatları, trafik sayıları, doluluk oranları, kargo, Asya, Amerika ve Orta Doğu tarafındaki yüksek karlılık, AJET gibi birçok parametreyi dikkate aldığımızda 2024 yılında da çok ama çok güçlü bir yıl göreceğimiz aşikar. Bu seneki en fundamental hikayenin Kargo ve Asya tarafı olacağından defalarca bahsettim. Nitekim hem Kargo tarafı hem Asya tarafı çok güçlü seyrediyor ancak, detaya inince Amerika ve MEA tarafında da yüksek karlılık olduğunu da rahatlıkla söyleyebilirim. Amerika tarafında RPK’lar güçlü seyrediyor. İsrail tarafı çözülürse Orta Doğu segmenti de iyice kuvvetlenecek. En karlı line’lardan birisi. Yılın geri kalanında tüm detaylarıyla Havacılık konuşacağız. Ve sonuç; 2 fk ile mevduat yapacağıma gönül rahatlığıyla 2-2.5 fk’ya #THYAO taşımaya devam edeceğim. Sevgiler,
Ömerhan Karamahmutoğlu909,052 просмотров • 2 лет назад
#THYAO 2023 yılı sonuçlarını 4 Nisan Perşembe günü seans açılmadan önce açıklamayı planlıyor. Haftaya gündem seçim olacağı için, #THYAO beklentimi bugün sizlerle paylaşmak istiyorum; Piyasanın merakla beklediği bilanço özelinde, ~6 milyar$, ~170 milyar TL net kâr bekliyorum. Ve tüm detaylarıyla anlatmaya başlıyorum; Bu sene, hepinizin bildiği üzere ana gündem maddemiz VUK'ta uygulanacak Enflasyon Muhasebesinin şirketlere etkileri oldu. Her ne kadar halka açık şirketler TFRS mali tablo yayımlıyor olsalar da VUK'ta uyguladıkları enflasyon muhasebesinin ertelenmiş vergi yoluyla TFRS mali tablolara da etkisi oluyor. Ertelenmiş vergiyi basitçe, ileride oluşacak vergi avantajının veya yükümlülüğünün bugünden mali tablolara alınması olarak açıklayabiliriz. Bu doğrultuda, her ne kadar bugün itibariyle nakdi olmayan bir gelir veya gider olarak gözükse de, şirketlerin gelecekteki nakit akışlarına vergi yoluyla artı veya eksi etki edeceğinden, değerlemede önemli girdilerden biri olduğunu tekrar vurgulamak istiyorum. Hatırlayacağınız üzere #THYAO'da bu etkinin ne olabileceği üzerine tarihi bir paylaşımda bulunmuştum (profilimde de sabit). Hesaplamanın arkasındayım. #THYAO’dan son çeyrekte ~375m $, ~10.7milyar TL net kâr bekliyorum. Bu rakamı ilk 3 çeyrek toplamı olan 69.5 milyar TL’ye eklediğimiz zaman yılı ertelenmiş vergi geliri hariç ~80.2milyar TL, ~90 milyar TL ertelenmiş vergi geliri (#THYAO'nun bugünkü piyasa değerinin %25'i) beraber ile toplamda 170 milyar TL net kâr bekliyorum. ~10 gün sonra açıklanmasını beklediğim bu karlılık ile #THYAO bugünkü piyasa değeri üzerinden 2.35fk ile fiyatlanacak. İşin muhasebe tarafına gelirsek, 31 Aralık 2023 mali tablolarında ~100 milyar TL (+-%10) ertelenmiş vergi geliri göreceğiz. Daha önce de ifade ettiğim üzere amacım #THYAO'nun tek seferlik büyük bir kar yazmasını vurgulamaktan ziyade, ileriye dönük olarak piyasa değerinin 1/4'ü kadar bir nakit vergi tasarrufunu hak etmiş olacağı. #THYAO bu güne kadar vergi ödemiyordu çünkü VUK bilançosunda geçmiş yıl zararları vardı. 2022 yılında elde ettiği kâr bile önceki yıllarda yazılan zararları karşılamıyordu. Ancak 2023 mali tablolarıyla beraber durum artık öyle olmayacak. Çünkü VUK bilanço da kâr’a geçecek ve şirket %25 kurumlar vergisine tabi olacak. Ve #THYAO bu sene sonunda yazdığı ve hatta önümüzdeki dönemlerde yazacağı ertelenmiş vergi geliri sayesinde önümüzdeki yıllarda elde edeceği karının vergisini ödemeyecek. Hatta önümüzdeki yıllarda da ertelenmiş vergi geliri yazmaya da devam edecek. Daha önce #PGSUS bilançosu açıklandığında sevgili eshittir’in konuya ilişkin açıklamasını sizlerle paylaşmıştım. Tekrar etmekte fayda var, “Bu vergi faydasının sürdürülebilirliğini değerlendirirken Amortisman oranı vs ÜFE kıyası yapmak lazım. ÜFE > Amortisman oranı olduğu ve VUK’ta enflasyon muhasebesi uygulanmaya devam ettiği sürece ek vergi faydasını izleyen yıllarda da görmeye devam ederiz.” Gelelim Temettü ve Bedelsiz Sermaye Artırımı potansiyeline. 30 Eylül 2023 tarihli VUK bilançosuna göre (Not 18) itibarıyla -20 milyar TL Özkaynağı olan #THYAO enflasyon muhasebesi uygulanmasıyla beraber yaklaşık 400 milyar TL’lik bir Özkaynağa ulaşacağını düşünüyorum. Temettü konusu daha teknik bir konu ancak #PGSUS’un Bedelsiz Sermaye Artırımı kararından sonra #THYAO’nun da Bedelsiz Sermaye Artırımı kararı alacağını düşünmek mantıksız olmayacaktır. Burada da iki opsiyonun değerlendirildiğini düşünüyorum, Ya %262 ile Ödenmiş Sermayesini 5 milyar TL’ye çıkartır, ya da %624 ile Ödenmiş Sermayesini 10 milyar TL’ye çıkartır. Şahsi fikrim, oluşacak müthiş Özkaynaklar (VUK bilanço’da) %624’ü rahat rahat kaldırır. Özetle; 4 Nisan 2024 tarihi itibarıyla #THYAO özelinde müthiş bir 2023 yılını geride bırakacağız. Enflasyon muhasebesinin pozitif etkileri, kur, yakıt fiyatları, trafik sayıları, doluluk oranları, kargo, Asya, Amerika ve Orta Doğu tarafındaki yüksek karlılık, Ajet gibi birçok parametreyi dikkate aldığımızda 2024 yılında da çok ama çok güçlü bir yıl göreceğimiz aşikar. Bu seneki en fundamental hikayenin Kargo ve Asya tarafı olacağından defalarca bahsettim. Nitekim hem Kargo tarafı hem Asya tarafı çok güçlü seyrediyor ancak, detaya inince Amerika ve MEA tarafında da yüksek karlılık olduğunu da rahatlıkla söyleyebilirim. Amerika tarafında RPK’lar güçlü seyrediyor. İsrail tarafı çözülürse Orta Doğu segmenti de iyice kuvvetlenecek. En karlı line’lardan birisi. 2024 yılı ile ilgili bilanço sonrası detaylı bir bilgilendirme yapacağım ancak şimdilik şu kadarını söyleyeyim, forward 3 FK üzeri neredeyse imkansız gibi. Petrolün durumuna göre 2.2-2.3x FK bile olabilir. Sonuç; 2fk (%50 mevduat) ile mevduat yapacağıma, gönül rahatlığıyla 2fk ile fiyatlanan #THYAO taşıyacağım. Eh, J.P. Morgan ‘da raporunu revize eder artık. İyi Pazarlar, Sevgiler
Ömerhan Karamahmutoğlu689,855 просмотров • 2 лет назад
Больше нет контента для загрузки