GeLun Ding
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AI and Crypto Investor | @Columbia BA | @MITSloan MBA
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看看王兴兴脸上的表情，就知道他现在真的是慌得一批。宇树科技刚刚IPO，王兴兴的身家直接飙到超过200亿美元，稳稳进入中国富豪前20。但看看IPO现场的照片，他显然一点都高兴不起来。因为他自己可能最清楚，市场现在对宇树的期待，他根本没办法兑现。刚刚发生的事情就是一家玩具公司披着未来科技的外衣上市了。 过去几年，王兴兴其实一直在努力给人形机器人和宇树降温。他自己就说过，如果把一个人形机器人放进一个陌生房间，让它去拿一瓶水，它连这么简单的事情都做不到。但即便如此，公众对人形机器人的期待依然高得离谱，很多人似乎已经默认未来几年人形机器人就能进入工厂、家庭，甚至取代人类劳动。 AI和机器人行业很多大佬也基本认同：距离人形机器人真正创造生产力还非常遥远，甚至这一天到底会不会到来都不确定。 而宇树甚至从来没有真正投入巨资去让自己的人形机器人变得有生产力。2023年至2025年，公司三年研发投入加起来只有3700万美元。相比之下，做芭比娃娃的玩具公司Mattel，一年研发投入就超过3亿美元。在我看来，这可能说明王兴兴自己从来就没有真正相信人形机器人会成为所谓的“未来”，至少没有为这个未来下重注。宇树本质上更像是一家高级玩具制造商，但现在市场却在期待它很快实现重大技术突破。我要是王兴兴，我也得慌得一批。
GeLun Ding754,854 Aufrufe • vor 1 Monat
许家印刚刚被判无期徒刑，但很多人可能已经忘了，他巅峰时期到底有多狂。这是许老板当年的办公室，面积超过500平方米，比绝大多数人的家都大。恒大危机最严重的时候，巴克莱估计有多达160万套已经预售、收了钱的房子还没建成交付。作为一个00后，这一轮房地产时代的落幕，已经彻底打破了我们这一代对传统“财务自由”的想象。我身边甚至已经没什么人会认真考虑买房了。 但从另一个角度看，我觉得我们可能还真得感谢一下许老板这样的人。因为“先买房、再结婚”这条传统人生路径，本来也未必是最优解。现在的我们反而有了更多自由：可以做自己想做的事，住在自己想住的地方，也可以把钱投资到自己真正想投资的东西上。
GeLun Ding628,461 Aufrufe • vor 1 Monat
为什么整个半导体产业链几乎都被华人掌控，但在软件行业却从来没有出现过类似的现象？NVIDIA，黄仁勋；AMD，苏姿丰；Broadcom，陈福阳；Intel，陈立武；Marvell，周氏兄弟和戴伟立；TSMC，魏哲家；Supermicro，梁见后。为什么华人在半导体行业如此突出？一个重要原因是，想在高端硬件行业取得成功，需要的底层能力和软件行业完全不同。 半导体通常被认为是竞争结果最容易直接衡量的行业。一颗芯片好不好，客户可以直接通过很多具体指标来测试，比如性能、每瓦性能、功耗等等。因此，想在这个行业胜出，靠的更多是实打实的硬实力。软件几乎正好相反。拿CRM软件来说，Salesforce显然是这个市场的赢家，但你很难找到几个具体、客观的指标来证明Salesforce的CRM到底比竞争对手好在哪里。事实上，很多真正用Salesforce的人甚至会告诉你，这个产品并没有那么好用。因为大家的产品本身都大差不差，所以想在这个行业胜出，往往更需要销售、营销、品牌、客户关系、生态这些软实力。 这其实说明了一个很简单的道理：人还是要做自己天生擅长的事情。黄仁勋大概率卖不好CRM，Marc Benioff肯定也造不出GPU。
GeLun Ding36,413 Aufrufe • vor 3 Tagen
为什么印度还这么穷？印度明明是人口最多的国家，有14.8亿人，GDP却才4.15万亿美元，连英伟达一家公司的市值都不如！印度经济这么拉胯肯定不止一个原因，但最关键、却很少有人提的，就是印度社会到现在还特别落后。印度现在还在搞种姓制度，一个人的社会地位和干啥工作，全看出生，不看本事。所以那些医生、律师、老板、当官的，很多时候不是因为自己厉害，而是因为爸妈是谁。问题很明显：最后就变成一堆傻子坐高位，聪明的人却被埋没在底层。 2020年有个低种姓的印度程序员，想逃出这种压迫，跑去硅谷。结果到了旧金山她发现，继续被歧视的不是白人，而是那些已经进了美国大厂的高种姓印度人。他们把这套东西带到了美国，印度裔高管经常优先招其他高种姓的人进公司。从这事就能看出来，为啥任人唯贤才是正经的。在纽约这种全球金钱中心，你还能看到亿万富翁对冲基金经理和流浪汉一起挤地铁。这就是为什么美国虽然只有3亿人，却能成为世界上最有钱的国家。
GeLun Ding73,276 Aufrufe • vor 6 Tagen
说实话，蔡崇信出轨一点都不让人意外。吴明华本身就是富三代，而且显然是一个非常独立、非常强势的女性。她本科毕业于斯坦福大学，后来又拿到哈佛MBA，毕业后还在美国运通工作。在蔡崇信加入阿里巴巴之前，无论是学历还是职业背景，吴明华都可以说比蔡崇信更精英。你会感觉在家里，蔡崇信一直要听老婆的话；在公司里，他也不是老板。这么多年下来，在家庭和职场都一直处于被压制的状态。 这其实就是典型的“女强男弱”婚姻为什么很难长久。王秋怡也不是个吃素的。她之前还拍过视频，教大家怎么和大老板打交道。她说，和这些人相处一定要把他们当成平等的人，不要把他们放在神坛上。这种情商很高、能让人相处舒服的女生，正是蔡崇信会喜欢的类型，也和吴明华形成了很大的反差，因为和她在一起，蔡崇信能够重新找回作为男人的自信。
GeLun Ding280,950 Aufrufe • vor 1 Monat
华尔街几乎所有投行都在想办法割你的韭菜，但没人讨论这件事。SpaceX上市已经大约一个月了，纳入纳斯达克100指数也已经超过一周，被动指数基金和退休金都被迫买入。但令人意外的是，股价相比上市首日已经跌了不少，这意味着几乎所有在公开市场买入的散户投资者，目前都处于亏损状态。即便如此，各大投资银行仍然在拼命劝你买入。几乎所有华尔街大型投行，包括高盛、摩根士丹利和摩根大通，都给予了“buy”评级。Raymond James甚至更加夸张，直接给出了800美元的目标价。更耐人寻味的是，几乎所有参与SpaceX IPO承销的投行，恰好也都在告诉投资者这只股票还会继续上涨。然而，像Morningstar这样的独立股票研究机构，却普遍认为SpaceX目前的估值已经明显偏高。这种利益冲突在我看来真的很邪恶。为了赚点钱完全没有底线。
GeLun Ding297,400 Aufrufe • vor 2 Monaten
美国国债比核武器更致命。其他国家几乎不可能取代美国成为全球储备货币的发行国，因为要承担这一角色，就必须能够长期承受贸易逆差，或者持续向海外输出巨额资本。目前没有任何其他国家既有美国这样的经济体量，又能长期承受如此庞大的贸易逆差。这也是为什么各国多年来推动“去美元化”，却始终无法真正找到美元替代品的主要原因。 这也可以让我们用一种反直觉的方式来看美国高达40万亿美元的国债。对美国政府来说，国债当然是负债，但同一批美国国债对全世界来说却是资产。美国国债市场越庞大、流动性越强，外国政府、银行和投资者就越容易把巨额资金存放在安全的美元资产中。换句话说，美国国债越多，全球金融体系对美元的依赖反而越深，“去美元化”也就越困难。这就是为什么美国国债甚至可能是一件比核武器更强大的武器。
GeLun Ding136,981 Aufrufe • vor 1 Monat
美国公司在基础模型上根本卷不过中国，所以马斯克可能已经开始放弃Grok这条路了。马斯克刚刚也说，中国的LLM最后做到全球最强几乎是必然的。模型要继续变强，最大的两个限制就是芯片和电力。中国的发电量比美国、欧洲和印度加起来还多，虽然现在还缺芯片，但马斯克觉得芯片迟早会有。 我觉得这件事最后会跟制造业很像。当生产技术、机器、供应链和资本大家都有了以后，西方公司想单纯靠“我东西造得比你好”来保持优势就越来越难，最后只能往品牌、设计、软件这些地方走。AI可能也是一样。等芯片、算力和训练技术越来越普及，大家的模型差距只会越来越小。美国AI公司最后也会慢慢把重心从基础模型转到算力和应用层。
GeLun Ding145,082 Aufrufe • vor 1 Monat
阿里巴巴起了大早赶了个晚集。两年前，蔡崇信曾预测，单独把大模型作为产品来卖，是一门非常难做的生意；但如果用大模型来带动算力和云计算业务，利润却非常可观。 他认为，阿里巴巴最大的独特优势就在于，同时拥有大模型层的通义千问和云计算层的阿里云。 当时，亚马逊虽然是全球第一大云计算公司，却没有自己的领先大模型；微软是全球第二大云计算公司，但其大模型业务实际上外包给了OpenAI。蔡崇信当时表示，微软和OpenAI现在关系很好，但未来未必如此。谷歌当时云计算排名第三，而且AI能力也不算突出。Facebook虽然拥有自己的大模型业务，却没有真正的云计算业务。 如今，两年过去，整个竞争格局已经发生了巨大变化。微软和OpenAI已经闹掰了，如今OpenAI同时与甲骨文和亚马逊展开合作。另一方面，谷歌的Gemini自2024年以来进步神速，如今已经被普遍认为是全球领先的大模型之一。Facebook也开始打造自己的云计算平台Meta Cloud。SpaceX则凭借Grok和Colossus正式加入这场AI基础设施竞争。 未来，AI行业很可能会进入一个新的阶段：如果一家企业既没有世界领先的大模型，也没有具备规模优势的云计算业务，那么它可能很难在AI大战中保持竞争力。
GeLun Ding163,950 Aufrufe • vor 2 Monaten
据报道，OpenAI 已将 IPO 推迟到 2027 年。据称，公司目前的财务状况太差，投资者难以接受其高达 1 万亿美元的估值。公司的顾问曾建议下调估值，但 Sam Altman 坚持认为，1 万亿美元是绝对不能让步的底线。 问题还是Sam Altman 没实力。 他的个人魅力不如马斯克，无法像马斯克那样说服投资者不断给他融资；他的学术背景也不如 Dario Amodei，无法让外界相信自己是一位真正的 AI 天才。这也是为什么公司内部很多人并不真正服他，过去几年几乎所有核心高管都陆续离开了。 目前唯一仍留任的重要高管是 CFO Sarah Friar，而她同样反对今年推动 IPO。据称，正因为双方在上市时间上的分歧，Altman 与 Friar 如今几乎已经不再沟通。据传，Altman 正打算等公司上市之后再将她解雇。 Friar 拥有牛津大学硕士学位和斯坦福大学 MBA，曾先后任职于麦肯锡、高盛、Salesforce，并在 Square 和 Nextdoor 担任过 C 级高管，拥有丰富的管理和资本市场经验。相比之下，Altman 要学历没学历，要经验没经验，个子还比Friar矮半个头。因此她并不认同 Altman 的判断也不更可能服他。
GeLun Ding133,520 Aufrufe • vor 2 Monaten
孙正义这次押注OpenAI，会不会黄了？软银一共投了650亿美元到OpenAI，持股约13%。其中有400亿美元是在今年3月借的一笔过桥贷款，2027年3月就到期了。据我所知，这应该是史上规模最大的企业过桥融资。孙正义赌的就是OpenAI能在2027年前上市，这样他就有足够时间还这笔钱。但现在看起来，OpenAI今年IPO的可能性几乎为零。 所以软银最近不得不去找人再融资。一开始他们想再融100亿美元，但因为没人愿意拿OpenAI的股份做抵押，最后只能缩水到60亿美元。而且贷款方还要求，如果抵押品价值下跌，他们还能追索软银其他资产，主要就是Arm的股份。 这真的就是孙正义式豪赌。我觉得他一直想重现当年投资阿里巴巴的传奇，也想把WeWork留下的阴影彻底翻篇。如果不是WeWork，当年卖掉的那些英伟达股份，现在价值已经超过4000亿美元。如果这次OpenAI赌输了，真的有可能把软银搞破产。
GeLun Ding87,069 Aufrufe • vor 1 Monat
为什么说 OpenAI 最终胜出的可能几乎为零。想领导一家顶级 AI 公司，老板通常至少需要具备两种优势之一：要么你自己就是世界顶尖的 AI 研究员，拥有顶级名校博士背景；要么你钱多多。 Dario Amodei 属于前者。他拥有普林斯顿物理学博士，本身就是顶尖研究员，能够直接带领 Anthropic 的研究团队推进前沿模型研发。 Mark Zuckerberg 则属于后者。他承认自己不是 AI 研究员，但 Facebook 最大的优势就是现金流极其充裕。2025 年，Facebook 创造了1,150 亿美元的经营现金流，因此能够投入约 700 亿美元用于 AI 资本开支，大规模采购 GPU，让工程师和研究人员进行模型训练和实验。同时，公司还能提供行业顶级薪酬，吸引全球最优秀的人才。Google 也是同样的情况，2025 年经营现金流约为 1,650 亿美元，花了910 亿美元随便买GPU。 相比之下，Sam Altman 文化太低，无法像顶尖研究员那样亲自带领 OpenAI 的研究团队推进技术突破。同时，OpenAI 目前没有商业模式，还天天亏钱。2025 年，Sam Altman 连滚带爬融到了400 亿美元，而 Facebook 和 Google 即使什么都不做，每年也能躺着产生超过 1,000 亿美元的经营现金流。
GeLun Ding111,201 Aufrufe • vor 2 Monaten
谷歌终于想明白了：科学家就该专心搞研究，产品还是得交给商人。谷歌最近对AI业务进行了一次大重组。DeepMind CEO Demis Hassabis已经退出日常运营，把主要精力放回AGI研究上。老板Sergey Brin看起来正在接手Gemini的日常运营。简单来说，谷歌正在把AI的研究和产品两部分拆开，也是第一家巨头这么干。 今天，谷歌想把Gemini做成什么也越来越清楚了。谷歌正在让Gemini从一个只会回答问题的模型，变成一个真正能帮你干活的Agent。Sergey Brin说过，AI真正成为“超能力”，是在它能以人类根本无法达到的规模去做事情的时候。 这个从产品角度出发的理解，其实和科研角度非常不一样。站在科研角度，AI的“超能力”是做到人类做不到的事情，比如治愈所有疾病。但站在产品角度，AI根本不需要会做人类做不到的事，它只需要把人类本来就能做的事情，做得更快、更多、更大规模。 现在最好的例子就是AI编程。人类当然也会写代码，但AI可以用人类根本无法匹敌的速度和规模去写。从产品角度来看，AI竞争已经不再只是比谁的模型更强了。 而这恰恰是谷歌最大的优势。谷歌本来就已经拥有一整套用户每天都在使用的强大产品。如果它能成功把这种Agent能力真正塞进现有的产品生态里，那谷歌很可能会轻松赢下这场AI大战。
GeLun Ding53,189 Aufrufe • vor 1 Monat
Dario没有理由因为Kimi蒸馏Claude而生气。Anthropic自己刚刚才同意为盗版书籍训练模型一事，向相关作者支付总计15亿美元赔偿。平均下来，每一本被侵权的书大约赔偿3000美元。更有意思的是，Dario自己也承认，在百度工作的一年让他意识到，数据隐私并没有那么重要。当时他主要从事语音识别研究，而很多训练数据都是未经授权直接拿的。这段经历进一步强化了他对Scaling Law的信念。因此，自己干Anthropic之后，他们同样尽可能收集各种数据用于训练模型。 我认为，他真正气的并不是知识产权，而是这从根本上破坏了前沿AI实验室的商业模式。历史上，每一代最先进大模型的训练成本通常都会比上一代增长约4到10倍，甚至更多。例如，GPT-2的训练计算成本约为10万美元，而GPT-3已经达到约1000万美元，GPT-4的计算成本则约为1亿美元。这些数字还仅仅是算力成本，并没有包括研究人员薪酬、数据获取以及其他研发支出。因此，即使没有开源模型竞争，仅靠API收费模式，要获得正向投资回报也变得越来越困难，因为模型性能提升正在放缓，而训练成本却持续飙升。 如今，开源模型通过蒸馏技术，大约只需要6个月就能追赶到最先进闭源模型的水平。这意味着OpenAI、Anthropic等前沿实验室，实际上只有约半年的时间，依靠最新模型尽可能创造收入。半年之后，就会出现性能达到其90%，但成本只有10%的开源替代方案。 越来越多的美国企业也已经意识到，最顶尖模型带来的那一点性能优势，并不足以支撑其高昂的价格，因此开始转向成本更低的中国开源模型。就连Sam Altman的铁哥们儿Brian Chesky，公开说在Airbnb的部分AI开发中也采用了阿里的千问，而不是ChatGPT。
GeLun Ding63,388 Aufrufe • vor 2 Monaten
阿里真的严重高估了自己的AI云业务到底能做多大。“大空头”Burry在阿里宣布新一轮增发之后，直接清仓了所有阿里巴巴持仓。这次增发会稀释股东大概3.7%，拿到的钱主要就是继续砸AI CAPEX。阿里现在基本上是不想继续死磕电商了，准备all in AI。但就算赌赢了，阿里也回不到当年的巅峰。 阿里最牛的时候，一度占了中国电商市场差不多80%的份额。现在中国电商一年大概是2.2万亿美元的市场，只不过这些年阿里把大量份额丢给了拼多多、抖音和其他平台。 AI云完全是另一门生意，而且市场其实小得多。中国云计算和AI基础设施确实比电商增长快很多，但真正能让阿里赚到的钱，没有想象中那么多。到2030年，中国公有AI云支出可能达到2000亿美元左右，但这里面很大一部分其实还是传统计算、存储、软件和其他云服务，并不是阿里现在砸几百亿美元想抢的新增AI基础设施市场。 更重要的是，中国很多最值钱的AI workload可能永远都不会搬到第三方公有云上。因为没有哪个公司愿意把自己的Alpha交给阿里。你把最核心的数据、模型和商业信息全部放到阿里云上，谁知道哪天阿里会不会自己下场，反过来变成你的竞争对手？所以现实一点看，阿里真正能抢的TAM可能也就1000亿美元左右，而且它要打的很多对手，还是它现在在电商里面天天打的那些公司。 而且就算阿里真的把这个市场打下来了，AI云和电商也根本不是一个级别的生意。电商是高利润、轻资产。淘宝说白了就是一个可爱的小网站，利润率却能做到20%左右。云计算完全相反，特别重资产，要不停地买GPU、建数据中心、买服务器、买电、铺网络，最后利润率可能也就5%–10%。 所以就算按很乐观的情况算，阿里云最后可能也就是一个一年赚100亿美元营业利润的生意。它当然还能继续涨，甚至可能再涨4倍，但问题是：这个市场天花板就这么高。就算阿里AI赌对了，也很难再长回巅峰时期那个阿里巴巴。
GeLun Ding30,969 Aufrufe • vor 1 Monat
如果美国最终输掉这场 AI 竞赛，所有人都应该怪 Sam Altman。 当前 AI 竞赛最大的讽刺在于，中国科技巨头正在用 OpenAI 当年亲手写下、后来却放弃的剧本取得领先。 2015 年，OpenAI 作为一家非营利机构成立，提出了一个相当前卫的理念：免费开放代码和模型权重，避免像 Google 这样的科技巨头将先进 AI 垄断，并锁在付费墙之后。但当 OpenAI 意识到，要迈向下一代 AI 需要投入数十亿美元购买芯片时，它不得不放弃“Open”的初心，转而与微软合作，建立起一个封闭的商业生态，以收回巨额投资。 这一转向让很多早期追随者措手不及。智谱 AI CEO 张鹏说，ChatGPT 刚发布时，他们团队最大的目标就是打造“中国版 OpenAI”。说白了就是抄OpenAI。 时间来到今天，阿里巴巴、DeepSeek、智谱 AI 等中国公司，出于生存需要，反而捡起了 OpenAI 当年丢弃的剧本。由于受到美国出口管制的限制，无法获得足够算力去打一场纯粹依靠硬件堆砌的竞赛，它们选择全面拥抱开源。通过免费开放模型，它们借助全球开发者共同优化软件、冲击西方闭源垄断，并吸引企业客户进入自己的云计算生态。 最具戏剧性的是，OpenAI 创始人当年梦想建立的那个去中心化、开源的 AI 生态，如今终于真正繁荣起来了——只是它的主导者，已经变成了杭州和北京的商业科技巨头，而它们正在用这一模式挑战 OpenAI 自己建立起来的闭源帝国。
GeLun Ding70,762 Aufrufe • vor 2 Monaten
AI 的增长空间真的有那么大吗？赵长鹏给了我们一些线索。他表示，Binance 每个月在 AI Token 上花费约 1000 万美元，也就是每年 1.2 亿美元。而 Binance 每年的收入约为 175 亿美元。 高盛号称 SpaceX 的 AI 业务收入将在 2030 年达到 3200 亿美元。假设它完全没有竞争对手，仅靠企业客户贡献收入，那么它仍然需要 2667 家像 Binance 一样规模的客户，并且每家都要像 Binance 一样每年花 1.2 亿美元购买 AI Token。 即使 Fortune 500 企业全部按照 Binance 的投入强度使用 AI，一年也只能贡献约 600 亿美元收入（而且其中有一半公司的营收还低于 Binance）。 这意味着，SpaceX 仍然需要额外 2.6 万家年营收 10 亿美元的公司，每年在其 AI Token 上花费 1000 万美元。这简直荒谬。
GeLun Ding72,234 Aufrufe • vor 3 Monaten